2020年3月1日，新《證券法》(下文簡(jiǎn)稱“新證券法”)正式落地實(shí)施。這是該法自1999年頒布以來(lái)最重大的一次修訂。近20多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革取得了重大成就，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)及機(jī)構(gòu)投資者群體培育也取得了突破性進(jìn)展，這一切都為此次證券法的“大修”提供了強(qiáng)大的信心和底氣支持。

新證券法的生效實(shí)施，具有劃時(shí)代的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義。(1)它首次賦予了IPO注冊(cè)制的合法地位，極大地提升了A股市場(chǎng)的包容性和有效性;(2)它首次大幅提升了信息披露的法律地位與市場(chǎng)作用，信息披露監(jiān)管成為“市場(chǎng)監(jiān)管”的核心任務(wù);(3)它顯著提高了證券違法犯罪成本，這將有效威懾證券違法犯罪，維護(hù)法律尊嚴(yán)和威嚴(yán);(4)它進(jìn)一步完善了投資者保護(hù)制度，這將有利于投資者自我保護(hù)，并主動(dòng)依法自我維權(quán);(5)它進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任，這將倒逼證券中介更加誠(chéng)信守法，并主動(dòng)提高職業(yè)操守及執(zhí)業(yè)水平，充分發(fā)揮“守門(mén)人”和持續(xù)督導(dǎo)的作用。

新證券法的生效實(shí)施，將從以下十個(gè)方面深刻地改變著A股市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境：

(一)淡化A股行政管制，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，“政策市”將不復(fù)存在

中國(guó)A股市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立的前夕，所謂“三十而立”，2020年整好是中國(guó)股市創(chuàng)設(shè)30周年的重大時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

這三十年來(lái)，A股IPO體制大體經(jīng)歷了行政審批制(1990-2001)和核準(zhǔn)制(2001-2019)兩大階段，這其間盡管市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革取得了重大成就，但現(xiàn)行核準(zhǔn)制仍帶有十分濃厚的行政管制色彩，長(zhǎng)期以來(lái)形成了A股特有的“政策市”，這主要表現(xiàn)在我們經(jīng)常以“行政管制”代替“市場(chǎng)監(jiān)管”：(1)人為設(shè)置過(guò)高的IPO門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)，尤其看重公司過(guò)去的凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)指標(biāo)，這直接導(dǎo)致大量輕資產(chǎn)型、新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)及高科技企業(yè)被排斥在A股市場(chǎng)大門(mén)之外，使得A股市場(chǎng)無(wú)法適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的客觀要求。(2)IPO審核方式側(cè)重對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，這不僅會(huì)人為抬高原本過(guò)高的IPO門(mén)檻，而且還會(huì)使投資者對(duì)這一審核結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重的依賴心理，并認(rèn)定監(jiān)管層就是“背書(shū)人”。(3)行政干預(yù)IPO定價(jià)，設(shè)定23倍的新股發(fā)行市盈率上限管制，人為壓低新股發(fā)行價(jià)格，即便二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率高達(dá)五、六十倍，其新股發(fā)行市盈率仍不得超過(guò)23倍，它不僅嚴(yán)重撕裂了一、二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，而且還直接導(dǎo)致盲目打新、瘋狂炒新，以及新股不敗的尷尬與窘境，所有新股上市首日必須開(kāi)盤(pán)“秒停”，全天無(wú)法成交，然后還必須連拉N個(gè)漲跌停，這是世界的唯一。(4)行政干預(yù)IPO節(jié)奏，人為設(shè)定新股發(fā)行計(jì)劃，何時(shí)發(fā)行新股，甚至發(fā)行幾只新股，也都由監(jiān)管層說(shuō)了算。尤其當(dāng)股市下跌時(shí)，監(jiān)管層可隨時(shí)動(dòng)用行政命令，強(qiáng)制“暫停IPO”，關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng);一旦股市走穩(wěn)走好，監(jiān)管層又會(huì)通過(guò)行政命令“重啟IPO”，再次打開(kāi)一級(jí)市場(chǎng)大門(mén)。于是，精明的投資者根據(jù)監(jiān)管層的動(dòng)向和態(tài)度，就能很容易判斷股市走勢(shì)。比方，當(dāng)監(jiān)管層“暫停IPO”，就意味著慢慢熊市來(lái)臨;當(dāng)監(jiān)管層“重啟IPO”，就意味著短牛、快牛即將來(lái)臨。這就是典型的A股“政策市”，這也是世界的唯一。

新證券法將以信息披露為核心的注冊(cè)制導(dǎo)入A股市場(chǎng)，全面取代核準(zhǔn)制，監(jiān)管層將不再負(fù)責(zé)IPO實(shí)質(zhì)性審核，也不再直接干預(yù)股市漲跌，這必將極大地淡化A股行政管制，還原A股的市場(chǎng)屬性，發(fā)揮市場(chǎng)的決定作用，在此基礎(chǔ)上，有效強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，堅(jiān)持依法治市。為此，我們的監(jiān)管模式也將隨之轉(zhuǎn)型升級(jí)，過(guò)去監(jiān)管層將過(guò)多的精力放在IPO實(shí)質(zhì)性審核及關(guān)注市場(chǎng)漲跌上，未來(lái)監(jiān)管層將轉(zhuǎn)向以信息披露監(jiān)管為工作重心，嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪活動(dòng)，監(jiān)管層將不再干預(yù)IPO定價(jià)及IPO節(jié)奏?？梢钥隙?，隨著新證券法的全面落地實(shí)施，A股“政策市”也將不復(fù)存在。

(二)A股“政策市”特有的“賭文化”和“罵文化”將消亡

在A股“政策市”環(huán)境下，監(jiān)管層既是裁判員，也是運(yùn)動(dòng)員。監(jiān)管層不僅要對(duì)審核結(jié)果“背書(shū)”，對(duì)投資者負(fù)責(zé)，而且監(jiān)管層還要參與新股發(fā)行定價(jià)，并通過(guò)管控新股發(fā)行節(jié)奏來(lái)干預(yù)股市波動(dòng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，監(jiān)管層就要挺身而出，不僅要親自做“股評(píng)”，解釋市場(chǎng)下跌的原因，而且還要采取一切行政手段“救火”。比方，早期高頻率調(diào)整券商傭金及股票交易印花稅，甚至隨意關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)，過(guò)去20多年間監(jiān)管層關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)間總計(jì)長(zhǎng)達(dá)五年半，這不僅導(dǎo)致A股市場(chǎng)的低效及資源浪費(fèi)，而且也導(dǎo)致了股民在股市下跌時(shí)對(duì)監(jiān)管層產(chǎn)生的高度依賴心理，“救市”口號(hào)成為股民的口頭禪，經(jīng)常掛在嘴邊。

在“政策市”背景下，只要股市出現(xiàn)大跌，股民就會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)暴力綁架監(jiān)管層，指名道姓謾罵、威脅，甚至人身攻擊，并粗暴要求監(jiān)管層“救市”，很快就會(huì)有自媒體配合探討是否應(yīng)該“暫停IPO”，甚至還有人將老掉牙的“降低印花稅”、“降低傭金”作為說(shuō)詞，逼迫政府動(dòng)用行政手段救市，有人干脆直接“上書(shū)”要求動(dòng)用國(guó)家力量入市購(gòu)買(mǎi)股票托市。這是A股“政策市”特有的一種“罵文化”。

然而，一旦牛市大漲，股民就會(huì)“一哄而上”、全民炒股，在牛市中，所有A股全面普漲、暴漲，甚至超級(jí)垃圾股也會(huì)出現(xiàn)數(shù)倍的漲幅。“凡買(mǎi)必漲”是A股短牛、快牛、一步到位的真實(shí)寫(xiě)照。只要牛市暴漲，股民就會(huì)歡天喜地、歌功頌德。在此情形下，股民毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，除了短炒、賺快錢(qián)，他們甚至還總結(jié)出了A股快牛“唯快不敗”的秘訣：撐死膽大的，餓死膽小的。這也是A股“政策市”特有的“賭文化”。

如此瘋狂的牛市，漲得快、漲得陡，然而，卻也命短、死得快。一旦熊市來(lái)臨，股民又“一哄而散”、一盤(pán)散沙，漫漫熊市就此開(kāi)始，“罵文化”再次粉墨登場(chǎng)。如此循環(huán)而已。

在新證券法下，由于A股“政策市”將不復(fù)存在，市場(chǎng)機(jī)制將回歸本源，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將會(huì)顯著增強(qiáng)，對(duì)監(jiān)管層“救市”的過(guò)度依賴的也會(huì)逐漸淡化，投資行為將變得更加理性自律，“炒股有風(fēng)險(xiǎn)、買(mǎi)者自負(fù)”將從宣傳口號(hào)變成實(shí)際行動(dòng)的思想指南。

(三)欺詐發(fā)行的難度及犯罪成本大幅提升，保薦人賺錢(qián)成本增大

對(duì)于欺詐發(fā)行的，新證券法不僅大幅提高了對(duì)發(fā)行人、控股股東及保薦人的行政處罰力度，同時(shí)也加大了對(duì)自然人(經(jīng)辦人或簽字人)的行政處罰力度。無(wú)論對(duì)法人或自然人都具有極大的威懾效果，尤其是經(jīng)辦人或簽字人更不敢亂來(lái)，他不會(huì)以自家的身價(jià)性命來(lái)為單位違法犯罪買(mǎi)單，這會(huì)顯著遏制欺詐發(fā)行的犯罪活動(dòng)。與此同時(shí)，券商作為保薦人賺錢(qián)的成本與風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)同步大幅提升!IPO注冊(cè)制對(duì)券商及保薦人的職業(yè)操守、執(zhí)業(yè)水平都提高了更高要求。

根據(jù)新證券法第181條規(guī)定，發(fā)行人在其公告的證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，尚未發(fā)行證券的，處以200萬(wàn)元以上2000萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至60萬(wàn)罰款);已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額10%以上1倍以下的罰款(舊法是1%至5%罰款)。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款(舊法是3萬(wàn)至30萬(wàn)罰款)。

發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事前款違法行為的，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得10%以上1倍以下的罰款;沒(méi)有違法所得或者違法所得不足2000萬(wàn)元的，處以200萬(wàn)元以上2000萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款。

根據(jù)新證券法第182條規(guī)定，保薦人出具有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的保薦書(shū)，或者不履行其他法定職責(zé)的，責(zé)令改正，給予警告，沒(méi)收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入1倍以上10倍以下的罰款;沒(méi)有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足100萬(wàn)元的，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至60萬(wàn)罰款);情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫?；蛘叱蜂N(xiāo)保薦業(yè)務(wù)許可。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款(舊法是3萬(wàn)至30萬(wàn)罰款)。

(四)內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)將成為監(jiān)管層重點(diǎn)打擊的對(duì)象

內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)及財(cái)務(wù)造假是A股市場(chǎng)的三大牛皮癬，也是證券違法犯罪的重災(zāi)區(qū)。新證券法極大地提高了證券違法犯罪成本，行政處罰也提高了數(shù)倍，它必將產(chǎn)生足夠的威懾效果。

根據(jù)新證券法第191條規(guī)定，證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人違反本法規(guī)定從事內(nèi)幕交易的，責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款(舊法是1倍至5倍罰款);沒(méi)有違法所得或者違法所得不足50萬(wàn)元的，處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至60萬(wàn)罰款)。單位從事內(nèi)幕交易的，還應(yīng)當(dāng)對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款(舊法是3萬(wàn)至30萬(wàn)罰款)。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員從事內(nèi)幕交易的，從重處罰。

根據(jù)新證券法第192條規(guī)定，違反本法規(guī)定，操縱證券市場(chǎng)的，責(zé)令依法處理其非法持有的證券，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款(舊法是1倍至5倍罰款);沒(méi)有違法所得或者違法所得不足100萬(wàn)元的，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至300萬(wàn)罰款)。單位操縱證券市場(chǎng)的，還應(yīng)當(dāng)對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款(舊法是10萬(wàn)至60萬(wàn)罰款)。

(五)上市公司信息披露質(zhì)量有望大幅提升，信披違法成本大增

過(guò)去，上市公司信息披露質(zhì)量不高，信披違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止，尤其是重大財(cái)務(wù)造假時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重?fù)p害了投資者合法權(quán)益，雖然證監(jiān)會(huì)和證交所一直將信息披露監(jiān)管作為市場(chǎng)監(jiān)管重要的工作，但效果并不明顯，主要原因仍是信披違法犯罪成本太低。新證券法大幅提高了信披違規(guī)的行政處罰力度，將對(duì)法人和自然人(尤其是財(cái)務(wù)總監(jiān))產(chǎn)生明顯的威懾效果，這將有效提高上市公司信息披露的整體質(zhì)量水平。

根據(jù)新證券法第197條規(guī)定，信息披露義務(wù)人未按照本法規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告或者履行信息披露義務(wù)的，責(zé)令改正，給予警告，并處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至60萬(wàn)罰款);對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款(舊法是3萬(wàn)至30萬(wàn)罰款)。新證券法增設(shè)了對(duì)大股東及幕后責(zé)任人的行政處罰：發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款。

信息披露義務(wù)人報(bào)送的報(bào)告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款(舊法是30萬(wàn)至60萬(wàn)罰款);對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款(舊法是3萬(wàn)至30萬(wàn)罰款)。同時(shí)，新證券法還增設(shè)了對(duì)大股東及幕后責(zé)任人的行政處罰：發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款。

(六)A股黑嘴股評(píng)、不良媒體人、虛假消息編造及傳播者、出借證券賬戶者均將受罰

新證券法增設(shè)了第193條、第194條、第195條，專(zhuān)門(mén)對(duì)市場(chǎng)各類(lèi)虛假消息的編造者及傳播者、A股黑嘴股評(píng)、不良媒體人及出借證券賬戶者開(kāi)出了不菲的行政罰單。

根據(jù)新證券法第193條規(guī)定，違反本法規(guī)定，編造、傳播虛假信息或者誤導(dǎo)性信息，擾亂證券市場(chǎng)的，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒(méi)有違法所得或者違法所得不足20萬(wàn)元的，處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款。

違反本法第56條第二款的規(guī)定，在證券交易活動(dòng)中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)的，責(zé)令改正，處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款;屬于國(guó)家工作人員的，還應(yīng)當(dāng)依法給予處分。

傳播媒介及其從事證券市場(chǎng)信息報(bào)道的工作人員違反本法規(guī)定，從事與其工作職責(zé)發(fā)生利益沖突的證券買(mǎi)賣(mài)的，沒(méi)收違法所得，并處以買(mǎi)賣(mài)證券等值以下的罰款。

根據(jù)新證券法第194條規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員違反本法規(guī)定，有損害客戶利益的行為的，給予警告，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒(méi)有違法所得或者違法所得不足10萬(wàn)元的，處以10萬(wàn)元以上100萬(wàn)元以下的罰款;情節(jié)嚴(yán)重的，暫?；蛘叱蜂N(xiāo)相關(guān)業(yè)務(wù)許可。

新證券法第195條規(guī)定，違反本法第58條的規(guī)定，出借自己的證券賬戶或者借用他人的證券賬戶從事證券交易的，責(zé)令改正，給予警告，可以處50萬(wàn)元以下的罰款。

(七)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)牌照或超范圍經(jīng)營(yíng)的將受重罰

新證券法增設(shè)第213條規(guī)定，專(zhuān)門(mén)針對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)牌照或超范圍經(jīng)營(yíng)，開(kāi)出了行政罰單。

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)違反本法第160條第二款的規(guī)定擅自從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，或者從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)有本法第161條規(guī)定行為的，責(zé)令改正，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒(méi)有違法所得或者違法所得不足50萬(wàn)元的，處以50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，給予警告，并處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及從事資產(chǎn)評(píng)估、資信評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)的機(jī)構(gòu)違反本法第160條第二款的規(guī)定，從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)未報(bào)備案的，責(zé)令改正，可以處20萬(wàn)元以下的罰款。

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)違反本法第163條的規(guī)定，未勤勉盡責(zé)，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，沒(méi)收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入1倍以上10倍以下的罰款，沒(méi)有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足50萬(wàn)元的，處以五十萬(wàn)元以上五百萬(wàn)元以下的罰款;情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫停或者禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款。

(八)中國(guó)特色證券集體訴訟制度將做實(shí)投資者保護(hù)，威懾證券違法犯罪

新證券法專(zhuān)門(mén)增設(shè)了專(zhuān)章：“第六章投資者保護(hù)”，加大并落實(shí)對(duì)投資者合法權(quán)益保護(hù)。代表人訴訟有望成為中國(guó)版證券集體訴訟制度，它不僅能有效保護(hù)投資者維權(quán)索賠，而且更能威懾證券違法犯罪。

根據(jù)新證券法第88條規(guī)定，證券公司向投資者銷(xiāo)售證券、提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)能力等相關(guān)信息;如實(shí)說(shuō)明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn);銷(xiāo)售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反這一規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

根據(jù)新證券第89條規(guī)定，如果普通投資者購(gòu)買(mǎi)了專(zhuān)業(yè)投資者的產(chǎn)品，并與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當(dāng)證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為征集人，自行或者委托證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，公開(kāi)請(qǐng)求上市公司股東委托其代為出席股東大會(huì)，并代為行使提案權(quán)、表決權(quán)等股東權(quán)利。

根據(jù)新證券法第93條規(guī)定，發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

根據(jù)新證券法第94條規(guī)定，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定給公司造成損失，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人等侵犯公司合法權(quán)益給公司造成損失，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)持有該公司股份的，可以為公司的利益以自己的名義向人民法院提起訴訟。

根據(jù)新證券法第95條規(guī)定，投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時(shí)，訴訟標(biāo)的是同一種類(lèi)，且當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。對(duì)可能存在有相同訴訟請(qǐng)求的其他眾多投資者的，人民法院可以發(fā)出公告，說(shuō)明該訴訟請(qǐng)求的案件情況，通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定，對(duì)參加登記的投資者發(fā)生效力。投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受50名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人依照前款規(guī)定向人民法院登記，但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。這或許就是未來(lái)中國(guó)特色證券集體訴訟制度的雛形，它的威懾力早在發(fā)達(dá)市場(chǎng)展示。

(九)A股退市效率將會(huì)大幅提升，一元退市標(biāo)準(zhǔn)將大顯神威

隨著IPO注冊(cè)制在A股市場(chǎng)全面推行，“上市難、退市更難”的現(xiàn)象將不復(fù)存在。注冊(cè)制將更包容，更加市場(chǎng)化，多通道的IPO標(biāo)準(zhǔn)將包容各種業(yè)態(tài)的優(yōu)秀企業(yè)上市，IPO審核效率更高，企業(yè)IPO成本及排隊(duì)時(shí)間將大幅下降，IPO批文將身價(jià)大跌，垃圾股的“殼價(jià)值”將分文不值，過(guò)去炒殼、買(mǎi)殼、借殼、賭殼的陋習(xí)將會(huì)消亡，越垃圾、越暴炒的賭博游戲?qū)o(wú)人問(wèn)津。一元股的批量存在，將成為一種市場(chǎng)常態(tài)，它是為了等待與“一元退市標(biāo)準(zhǔn)”的交接。

一元退市標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)化程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)，它將垃圾股的退市決定權(quán)完全交由投資者“用腳投票”，只要投資者將它打入1元以入達(dá)到一定時(shí)限，它就必須無(wú)條件退市，也不需要任何理由和解釋。

1995年至2002年期間，美國(guó)股市8年總計(jì)退市7352家公司，其中，大約一半的退市公司是因?yàn)椴①?gòu)或私有化原因而退市的，另一半則是因達(dá)不到持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而強(qiáng)制退市，在強(qiáng)制退市公司中，大約有一半的退市公司是因?yàn)?ldquo;一美元退市法則”被投資者主動(dòng)趕出市場(chǎng)的。這就是美國(guó)股市的“大進(jìn)大出”和“大浪淘沙”!

目前A股市場(chǎng)有60多只一元股，股民已不再熱衷于垃圾股的炒作，他們對(duì)垃圾股敬而遠(yuǎn)之，這一市場(chǎng)變化，既是科創(chuàng)板注冊(cè)制運(yùn)行已產(chǎn)生的制度預(yù)期效應(yīng)，同時(shí)也是一元退市標(biāo)準(zhǔn)的威懾力已產(chǎn)生明顯的示范效應(yīng)。

一年多來(lái)，A股市場(chǎng)已有至少8家公司因“一元退市標(biāo)準(zhǔn)”而被股民主動(dòng)趕出市場(chǎng)。這是A股市場(chǎng)的新生事物，也是A股投資者理念和市場(chǎng)生態(tài)正在改變的重大信號(hào)。包容的IPO體制及高效的退市制度，必將重構(gòu)A股優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙的市場(chǎng)生態(tài)!

(十)機(jī)構(gòu)投資者與各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張，將加速A股“去散戶化”進(jìn)程

新證券法是A股市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革的成果的結(jié)晶，同時(shí)也是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)及大力培育機(jī)構(gòu)投資者群體的結(jié)果。A股市場(chǎng)的成熟與高效，有賴于機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)與壯大。新證券法的落地實(shí)施，將有利于營(yíng)造這一市場(chǎng)環(huán)境。

目前A股散戶成交額占市場(chǎng)總成交額的比重仍高達(dá)80%至90%，這是典型的“散戶市”，與西方市場(chǎng)相比，這也是A股市場(chǎng)低效或不成熟的重要標(biāo)志。為什么股民總是“十炒九虧”?因?yàn)閷?zhuān)業(yè)人，做專(zhuān)業(yè)事?，F(xiàn)在越來(lái)越多的家庭主動(dòng)放棄親自進(jìn)入股市搏殺，他們更理性地選購(gòu)股票型基金或股權(quán)類(lèi)資管產(chǎn)品，以替代自己炒股，并將家庭財(cái)富交由公募基金之類(lèi)的“投資專(zhuān)家”去打理，以獲取穩(wěn)定的“長(zhǎng)期投資收益率”。從“散戶市”切換到“機(jī)構(gòu)市”，這是中國(guó)股市開(kāi)門(mén)30年后必經(jīng)的過(guò)程，也是中國(guó)在基本解決溫飽問(wèn)題之后家庭理財(cái)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

目前我國(guó)公募基金及各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品正在加速擴(kuò)張，家庭投資熱情高漲。令人欣喜的是，近日，工商銀行、招商銀行、平安銀行以及7家券商已正式獲準(zhǔn)成為基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，成為首批獲得該業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的銀行和券商。此前，已有5家基金公司、3家第三方銷(xiāo)售公司獲得該資格。這將極大地拓展家庭理財(cái)平臺(tái)，在做大做強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，它必然會(huì)加快A股“去散戶化”的進(jìn)程。（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授）

關(guān)鍵詞： 證券 市場(chǎng)